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影响永续期现金流的主要因素分析

2019-11-28 14:18:44 58

企业价值收益法评估中,永续期现金流折现值占整个折现值的比重较大,投资回报率及永续期增长率是驱动永续现金流的主要因素。下面就对投资回报率及永续期增长率进行具体分析:

投资回报率分析

1.对于公司而言,增长本身不会总给企业加分,因为投资推动增长,而产生于增长的价值是投资质量的函数。当通过新增资产的投资,获得的资产回报率等于资本成本时,公司会随着时间的推移变得越来越大,但不会为投资人带来新增价值;当通过新增资产的投入,获得的投资回报率小于资本成本时,公司即使随着时间的推移,规模变得越来越大,但其价值会随着时间的推移而递减;只有当新增投资后,其投资回报率高于资本成本的公司,即有超额回报的公司,才会为投资人带来新增价值。

2.但大部分企业都处在一个竞争的市场环境里,很少有公司能无限期地赚取超额回报,因为竞争者会被超额回报吸引到这项业务上来,因此大部分竞争性企业其新增再投资回报率会向资本成本靠拢。对于少数有持续竞争优势的企业,因为有阻碍其他企业进入的护城河,因此会持续获得高于资本成本的超额回报。但过高的超额回报仍会吸引其他竞争者进入该业务。因此对于有超额回报的企业,在分析投资回报率时,要进行合理性判断。根据美国达莫达兰教授的研究建议,再投资回报率与资本成本之间的差幅应在永续期低于5%。

3.对于有超额回报的企业,要保持较高的投资回报率,必须具有持续的竞争优势。这种持续竞争优势就像护城河一样,阻滞了其他企业进入获取这种超额回报,具体表现为:定价的控制权,如企业良好的品牌及消费者对该产品的偏好,强大的技术优势以及拥有独一无二的营销模式等。同时企业要保持这种持续的竞争优势,必须强化其他企业进入障碍并推进新的限入障碍,换一句话说,赚取超额回报的企业具有竞争优势,那么滋养这些优势就能增加价值。



永续期增长率分析

1.永续期增长率的一个小幅变化就会很大改变终值,对永续期增长率由于没有一家公司能够永远以高出其所处的经济体的增长率增长,所以恒定的增长率不可能高于经济的整体增长率。通常情况下把永续期增长率设置在低于或等于经济增长率上。另外从长期看,实际的无风险利率会向经济的实际增长率靠拢,而且,名义无风险利率会接近名义的经济增长率。因此,永续增长率常识性规则是不能超过在估值中采用的无风险利率。


2.在实务中,我们无论预测现金流还是折现率基本上都包含预期通胀的影响,因此,在确定永续期增长率时应考虑预期通胀率。

3.由于预测未来现金流的增长率既计入了实际产出销售额的增长,也算入了预期通胀率。当在永续期有超额回报时,因为提升永续期增长率就会增加价值,故企业会有动力通过增加再投资提升销售收入增长,因此在实务中永续增长率通常可采用无风险利率水平;对于产能面临限制但有随通胀提价能力的企业,一般追加投资主要用于更新原有设备或翻新店面等,由于增长主要是由于通货膨胀引起的,因此在实务中永续增长率通常可采用预期通胀率水平。当在永续期资产回报率等于资本成本时,虽然提升永续期增长率不会增加价值,但即使企业在不扩张生产能力的情况下,由于通胀的原因再投资也会按通胀率增加,企业为保持在永续期不变的再投资率,仍然需按通胀率提升销售收入的增长。因此由于永续期再投资的增长率不低于预期通胀率的水平,永续增长率亦应不低于预期通胀率。在实务中建议永续增长率一般可采用预期通胀率水平。