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核电企业价值评估中怎样确定收益法的主要参数

2020-02-13 14:45:03 26


核电企业价值评估通常采用的评估模型

核电企业评估模型通常采用企业自由现金流量模型,计算公式如下:

企业价值= 营业性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值

股东全部权益价值=企业价值-有息债务

其中:营业性资产价值采用企业自由现金流量(DCF)折现确定。

(预测期内每年)企业自由现金流量=息税前利润×(1-所得税率)+折旧及摊销-资本性支出-营运资金追加额

溢余资产和非经营性资产主要采用成本法确定。

收益法主要参数的确定

1.收益期和预测期的确定:核电站设计通常规定有服役年限,机组退役后需封存处置,因此核电企业收益期和预测期需按剩余服役年限确定。

2.终值的确定:核电企业终值按照可回收资产价值确定。

3.折现率的确定:按照收益额与折现率口径一致的原则,折现率选取加权平均资本成本(WACC)。

公式:WACC=Ke×E/(D+E)+ Kd×D/(D+E)×(1-T)

式中:Ke为权益资本成本;

Kd为债务资本成本;

D/E:根据市场价值估计的被估企业的目标债务与股权比率;

其中:Ke=Rf+βL×RPm+Rc

Rf:无风险报酬率;

βL:企业风险系数;

RPm:市场风险溢价;

Rc:企业特定风险调整系数。

企业风险系数βL主要参照同类可比上市公司的贝塔确定,目前国内A股上市的有中国核电(601985.SH),香港联交所上市的有中广核电力(01816.HK),此外水电、风电等清洁能源发电及其他综合类电力企业也可参考。

资本结构D/E的确定,核电企业的有息债务主要为基建贷款,特点是根据经营情况逐年偿还,自基准日起逐年下降,因此核电企业的目标资本结构与核电企业基准日的有息债务金额和未来经营情况有关,是动态变化的,难以准确确定,然而,该参数对评估结果又影响较大,为较准确的确定该参数,可采用双现金流(企业自由现金流和股权自由现金流)校验的方式通过反复测算来确定。