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资本结构与企业价值关系的理论基础

2020-03-16 10:08:02 37

对资本结构与企业价值关系的研究最早由Miller & Modigliani(1958)在其发表的《资本成本、企业财务和投资理论》中进行了阐述(即为MM理论),他们认为理想状态下,在不考虑企业所得税的前提下,企业负债和权益的结构不会影响企业价值,即风险相同资本结构不同的企业,其企业价值是相等的。在此基础上,1963年Miller & Modigliani将企业所得税因素引入了MM理论,调整了资本结构与企业价值无关的结论,考虑所得税因素后他们认为债务融资可以带来税务价值,企业价值随着债务比例的增加而增加,当企业达到100%负债水平时企业价值最大化。MM理论对于投资估值具有划时代的意义,但其与现实经济活动中资本结构与企业价值相关关系的表现存在差异,随后学者在MM理论的基础上提出了新的资本结构和企业价值关系理论,其中具有代表性的是权衡理论。

权衡理论主要由Warner、Altman、Jensen、Meckling、Lizenberger & Myers等人创立,该理论放松了MM理论关于无破产风险的假设,在考虑负债带来税务利益的同时引入了财务拮据成本和代理成本对资本结构的影响。权衡理论认为在负债的税收利益和财务拮据成本之间存在着一种权衡,当两者之间的权衡使总成本最低时就是最优资本结构,按照通俗的解释就是企业价值随着资本结构比例的增加是先增加,到一定程度后将随着资本结构比例的增加而减小,即拥有最优资本结构时企业价值最大。

企业价值估值理论中关于资本成本与企业价值的关系实际就是来源于权衡理论,资本成本主要为债务成本、权益成本和资本结构的体现,债务比例的提高会降低企业资本成本进而体现为企业价值的增加,但债务比例的提高与企业价值增加的正相关关系是有一个临界线的,这个临界线就是最优资本结构,超过这个临界线后债务所带来的利益将少于其可能产生的成本支出,企业价值将体现为随着债务比例的进一步提高而下降。在企业价值估值的过程中,企业预测期资本结构相关指标的确定对估值结果具有重要影响。(源自网络)