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企业价值评估贴现法估值中可能存在的问题

2020-04-14 13:55:37 18

贴现法估值包含一阶段、二阶段、三阶段和多阶段等,其中最关键的是永续增长阶段的界定,尤其是永续增长阶段起始年份的确定。对于贴现法估值,四个方面的内容需要关注:

(1)永续增长阶段起始年份企业盈利的确定应该是周期中值,永续增长阶段起始年份的现金流不应该选择在周期高点或者低点,否则会带来估值的极大误区;

(2)对于永续增长阶段起始年,其投资活动现金流、营运资金变动必须调节到符合企业永续发展的状况,不应在该年份对营运资金进行大规模变动,对投资活动现金流进行大规模调整,一般维持营运周期不变时营运资金假设比较好的参考,而投资活动支出略大于折旧和摊销规模也是不错的选择;

(3)对于综合资本成本WACC的确定需要合理估计未来的有息资产负债率,但是由于债券成本一般低于股权成本,而且还存在避税效应,所以如果调高目标资产负债率会得到一个很低的WACC(WACC = D/(E+D)*KD(1-税率)+E/(E+D)*KE),但是实际上随着企业资产负债率的持续提升,KD和KE的值将不再均衡,都会提升的非常快,因此理论上过低的WACC实际上是不存在的;

(4)永续增长率G的确定对于贴现法估值非常关键,而G也是非常难以确定的,在ROE不变的情况下G=ROE*收益留存率,这对DDM这样的估值方法来说,必须有个合理的调整。实际上在历史上企业的经营过程中,G都是远高于我们简单模拟的2-3%的水平,但是在公式中如果把G调得过高,则会让估值的偏离性过大,这也是很多时候贴现法估值不受重视的重要原因(当然对于KE的确定也存在着很多的争议)。